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    此后,企业的自由现金流能够不断地累积。而这个行业的有形资产很少,叠加品牌力产生的议价权,白酒成为抗通胀的最佳品种。但是当护城河建立之后,投入产出效率就会逐渐显现。此外像云计算这类商业模式较好的产业,在海外市场也有非常强的这种领域的股票。发现这个过程才是真正美妙的。比如,作为一个女生,她日常的休息放松不是窝在家里看剧刷屏,而是携伴游览小店。归国后,她先是进入方正证券研究所,在卖方跟踪分析白酒行业。消费服务方面,近年是如雨后春笋般冒出来。在选择企业方面,成雨轩看中企业管理效率,偏好投资护城河建立之后,现金流能够不断累积的企业。这或许有她对于消费赛道的研究背景,也有团队支持和周应波的指点,但归根结底是她对投资的热爱。时候,成雨轩转入买方担任食品饮料和农业的研究员。研究经历从看白酒起步成雨轩大学的时候学的市场营销专业,研究生去了英国攻读金融投资(Financialinvestment)。另外,医疗服务也是非常值得关注的。这种需求来自于个人和家庭需求。比如,她长期重仓的白酒就是品牌消费升级的典型代表。她当时敏锐的感觉,白酒的需求结构发生了很大的变化。首先,她的投资久期会长一些,所以喜欢潜在容量比较大的一些行业

    这些都是她比较看好的。加盟中欧,成为了周应波的基助。覆盖的行业肯定越来越宽,从整个大消费开始,慢慢往各个行业去拓展。选择“长坡厚雪”的赛道,坚守优质企业研究行业的话,成雨轩有几个标准。彼时是白酒业的低谷,她入行时,茅台市盈率最低时仅有9倍。在她看来,一个行业有较长时间复合双位数的增长就够了,但坡要足够长,她相信复利的力量。三公消费限制后,整个白酒的需求都下来了,行业对待白酒也不太关注。成雨轩说,她刚入行时,市场对白酒的关注更多集中在宏观层面。刚做投资的时候,可能我还是以自己的能力圈为主,以前看那些行业共性的会比较多。她逐渐认识到白酒未来可能会成为一个主要由阿尔法驱动的品种。她的投资思维完全是自下而上的,通常不用宏观分析来参与决策。现在看,成雨轩认为,对于白酒来说,品牌是这个行业最大的一个无形资产,而且这个行业的品牌变化是很缓慢的,这导致了它的“护城河”非常稳固。某种程度上,她的生活和投资一直在互相促进。接受“不同类型的”护城河成雨轩认为看白酒出身的人,对商业模式的要求会高一些,但这类资产极为稀缺,可遇而不可求。白酒模式是非常好的生意类型或许是因为入行研究的行业是消费品行业,成雨轩对于个股的商业模式研究格外注重,对公司的核心竞争力也格外注重,这也成为她现在组合的核心风格,长期、较集中的配置优秀的公司。看好品牌消费升级、消费医疗服务、互联网和云计算对于未来的投资机会,成雨轩更看重品牌消费升级、消费医疗服务、互联网和云计算。至此走上了投资的道路

    在之前,市场观点认为,白酒是跟着的固定资产投资增速走的。因此要拓展思维,承认不同的商业模式可能产生的护城河有所不同。这两个教育背景结合起来,似乎天然就适合研究消费品。但这确实是她喜欢的职业,分析、探讨公司价值,形成新的认知。之后,经济逐步恢复,民间的白酒消费开始启动。所以,当时的成雨轩很花了一些精力去研究整个白酒的一些历史。但成雨轩发现,依然有很多购买高端白酒的需求。唯一的不快是,当时买方机构不待见白酒,路演无人接待,少了很多磨砺成长的机会。其次,她对行业成长的斜率要求并不是很高,但对增长的持续性,稳定性以及能见度要求很高。她亲历了市场对白酒的关注起伏,就非常有启发。或是乐此不疲的观察小红书里各类博主的最新种草纪录,观察新的消费动态。比如,消费类的企业要投品牌,投渠道,投产品;医药及科技类的企业投研发;制造类行业要投固定资产,这些都可能会产生护城河。高端白酒的自由现金流能够不断地累积,公司的ROIC能够持续维持在高位,构成了一种非常好的商业模式。无论是港股还是A股,有越来越多的新兴消费服务类资产上市,包括快递、外卖、教育以及互联网、等等。在护城河建立之前,企业的现金流可能一般

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